10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將于本月結(jié)束“第三輪量化寬松（QE3）”，該資產(chǎn)購買計(jì)劃于2012年9月首次宣布并從去年12月開始逐步縮減其規(guī)模。量化寬松可視為一種用憑空創(chuàng)造出來的錢去購買資產(chǎn)的行為。它是富裕國家在2008~2009年間利率跌至幾乎為零后的主要貨幣政策。盡管量化寬松在那之后得到廣泛使用，但仍有許多人將它視為一種異乎尋常的且可能帶來危險(xiǎn)的貨幣工具。他們就量化寬松提出了三個(gè)緊迫的問題：它奏效了嗎？它帶來無法接受的副作用了嗎？美聯(lián)儲(chǔ)終止第三輪量化寬松的做法正確嗎？
盡管量化寬松經(jīng)常被描述成一種“非常規(guī)的”貨幣政策形式（相對(duì)常規(guī)形式調(diào)整利率而言），但它確實(shí)被使用過一段時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)在1932~1936年間曾嘗試過它，而日本銀行則在21世紀(jì)初嘗試過它。這兩家銀行在金融危機(jī)后又再一次使用量化寬松至今，現(xiàn)在又多了英格蘭銀行。
量化寬松以多種方式發(fā)揮作用。在經(jīng)濟(jì)衰退初期，資產(chǎn)購買主要是通過引導(dǎo)大批流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)入蕭條的市場(chǎng)來放松信貸。一段時(shí)間后，量化寬松的其它作用變得越來越重要，如它對(duì)資產(chǎn)組合再調(diào)整的作用。銀行出售債券給美聯(lián)儲(chǔ)，通常是希望利用出售債券所得來購買一些其它資產(chǎn)。當(dāng)銀行買入新的證券時(shí)，憑空創(chuàng)造出來的錢就會(huì)在金融體系內(nèi)流通，從而提高資產(chǎn)價(jià)格，降低利率。相應(yīng)地，應(yīng)該通過使投資更有吸引力來刺激需求。如果銀行買入外國資產(chǎn)，則可能使匯率走低，給出口商帶來好處。最后，量化寬松也作為一個(gè)信號(hào)發(fā)揮作用：研究表明，它能夠強(qiáng)化央行的政策指導(dǎo)，使其維持低利率的承諾更加可信。
量化寬松的批評(píng)者指出，近年來，盡管富裕國家的央行已經(jīng)讓它們的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了數(shù)萬億美元（見圖表），卻依然無法復(fù)蘇萎靡不振的經(jīng)濟(jì)。盡管如此，研究者仍一致認(rèn)為量化寬松確實(shí)降低了借貸成本，并且正如其支持者希望的那樣，增加了經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和通貨膨脹。在美國和英國，數(shù)個(gè)研究表明量化寬松有助于降低利率。利率降低通常會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。英格蘭銀行的馬丁·維勒（Martin Weale）和托馬斯·維拉德克（Tomasz Wieladek）在其最新研究里發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)每花費(fèi)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的一個(gè)百分點(diǎn)購買債券，實(shí)際產(chǎn)出和通貨膨脹就會(huì)上漲1/3個(gè)百分點(diǎn)。鑒于現(xiàn)在許多經(jīng)濟(jì)體正無限接近徹底的通貨緊縮，即使再小的通貨膨脹也不容小覷。
既然如此，為何各國央行沒有采取進(jìn)一步的措施呢？過度樂觀是一個(gè)原因；美聯(lián)儲(chǔ)多次高估了美國經(jīng)濟(jì)的潛在增速。可能帶來的副作用也阻止了各國央行采取進(jìn)一步的措施。在某些情況下，這些原因正在逐漸失效：鑒于穩(wěn)定的物價(jià)，聲稱在經(jīng)濟(jì)體流通的數(shù)萬億美元會(huì)導(dǎo)致超級(jí)通脹似乎不再可信。各國央行也越來越相信擴(kuò)張后的資產(chǎn)負(fù)債表不會(huì)干涉到傳統(tǒng)的貨幣政策。例如，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始給銀行持有的超額儲(chǔ)備金支付利息。通過提高儲(chǔ)備金利率，美聯(lián)儲(chǔ)可以吸引額外的儲(chǔ)備金，從而抑制銀行的放貸行為。
關(guān)于量化寬松正制造危險(xiǎn)的金融不穩(wěn)定性的擔(dān)心一直存在。曾在2012~2014年任職于美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)的杰萊米·斯坦因（Jeremy Stein）認(rèn)為，長久以來的低利率已經(jīng)導(dǎo)致投資者為了尋求收益而投入可怕的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的懷抱。有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果量化寬松建立起一個(gè)不切實(shí)際的金融體系，那么當(dāng)其最終崩潰時(shí)，帶來的傷害會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過量化寬松以往帶來的幫助。
風(fēng)險(xiǎn)制造者還是冒險(xiǎn)者？
這些擔(dān)心在短時(shí)間內(nèi)還很難對(duì)其做出判斷，但我們?nèi)杂凶銐虻睦碛扇ハ嘈胚@些擔(dān)心是被夸大了。多數(shù)央行堅(jiān)稱它們有約束過度冒險(xiǎn)行為的監(jiān)管工具（盡管它們最近在這方面的記錄并不光彩）。哈佛大學(xué)的加布里埃爾·霍多洛夫（Gabriel Chodorow）在其最新研究里發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于量化寬松帶來的好處，其促使的“收益”是適度的。他認(rèn)為，資產(chǎn)購買有助于境況不佳的銀行進(jìn)行資本重組，資產(chǎn)增值抑制了進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)機(jī)。總之，權(quán)衡量化寬松和其它政策的風(fēng)險(xiǎn)很重要。如果歐洲央行（European Central Bank）試圖用量化寬松政策來挽救局面，那么可能導(dǎo)致過度的冒險(xiǎn)行為。但如果政策降低了歐元災(zāi)難性崩潰的概率，那么這就是值得的。
批評(píng)者抱怨的第三點(diǎn)是量化寬松加劇了不平等。資產(chǎn)購買自然會(huì)使資產(chǎn)增值。由于富裕國家擁有多數(shù)金融資產(chǎn)，量化寬松趨于通過“投資組合”渠道加劇不平等。然而，從量化寬松促進(jìn)增長的程度看，它降低了不平等。失業(yè)率具有遞減的特點(diǎn)：在疲軟經(jīng)濟(jì)中，較為貧窮的工人遭遇較高的失業(yè)率及更為明顯的收入損失。較高的通貨膨脹也使負(fù)債更容易承受，因?yàn)檫@些債務(wù)可以用已經(jīng)貶值的貨幣償還。由于借債人往往比債權(quán)人更窮，因此量化寬松還能以這種方式減少不平等。最新研究表明，緊縮的貨幣政策趨于加劇不平等，而擴(kuò)張的貨幣政策趨于減少不平等。
如果量化寬松政策運(yùn)行良好并且其潛在成本是被高估的，那么美聯(lián)儲(chǔ)難道不應(yīng)該延續(xù)這一政策嗎？為量化寬松政策結(jié)束而歡呼的人指出，在2014年的絕大多數(shù)時(shí)間，經(jīng)濟(jì)增長都是強(qiáng)勁且平穩(wěn)的。然而歷史表明，放棄量化寬松政策從來都不簡單。只要利率維持在零左右，任何令人擔(dān)憂的新情況都將迫使美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)量化寬松，否則就只能在經(jīng)濟(jì)惡化時(shí)袖手旁觀。低通脹或逐漸降低的通脹預(yù)期表明，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)擺脫日本式停滯的能力是持懷疑態(tài)度的。提前退出第三輪量化寬松是確保還有第四輪量化寬松的好辦法。
譯者：Jessica_hyq
