傳統觀點認為，如果中國政府不想讓房地產泡沫破滅，它就不會破滅。
盡管中國房地產市場逆轉引起越來越多關注，但不要指望房地產降價、破產或銀行不良貸款激增。這可能是個簡單的結論，卻似乎已得到驗證。
另一種解釋即這是簡單否認中國拒絕按市價來計算房產的實際價值。但問題還是會出現，因為銀行被迫控制向房地產行業的貸款發放，切斷該行業從其他經濟領域獲得資金支持。
這是上世紀90年代日本房地產泡沫留下的教訓之一。在最近一份報告中，野村證券認為這與中國相關。它表示，現在中國房地產市場與二十年前的日本有許多相似之處。
兩者最明顯的共同點就是房地產市場的繁榮程度。中日兩國房貸增速快于GDP，且經濟過熱，銀行貸款積極。
但也許這兩個房地產市場之間最重要的相似處在于其行為：當市場逆轉時，其制度未能公然面對不堪的不良貸款。
以日本為例，薄弱的監管制度、寬松的財會意味著市場相關各方不愿實施嚴厲的制度約束，沒有金融機構被迫破產。
野村證券估計，雖然當時房地產直接貸款還不到全國總貸款的20%，但在接下來的十年里，日本銀行最終累計沖銷了所有未償貸款的25%。這一時期日本出現了“僵尸銀行”，它對日本聲名狼藉的“失去十年”的經濟增長承擔主要責任。
同樣，今日的中國，人們普遍懷疑中國的銀行并沒有揭露其不良貸款的真實情況。定期貸款展期、向關系良好的國有單位提供模糊貸款、 影子銀行貸款暴增，這一切都導致了與日本一樣不透明的環境。
承認壞賬有效地成為一種政治妥協。野村證券估計中國銀行業表內債務中有一半包括了某種形式的房地產抵押。
另一個突出相似之處就是兩者狂妄的程度。當時，日本是全球經濟第二大國-世界最大債權國，從其經濟表現到企業管理理念都大受好評。
同時，中國也被告知超越美國成為世界最大經濟體只是時間問題，甚至將來某天可見到美元人民幣-0.09%到美國指數下跌0.05%，人民幣取代美元成為全球儲備貨幣。
也許到時，我們不用擔心投資性房地產里杳無人跡的鬼城，因為它們最終將被填滿。而那些問題貸款會自己解決。中國政府需要應對的最壞情況莫過于GDP增速將放緩至7%。
這種思路建議投資者不應僅僅關注房地產市場下滑的最新跡象，但也要警惕中國遭遇日本式的經濟狂歡后的“宿醉”。
譯者：csjsherry
