2014年末，曾有幾個(gè)網(wǎng)友問我新的一年里人民幣兌美元是否會(huì)繼續(xù)貶值，若是的話會(huì)貶值多少。記得我的回答是貶值是肯定的，但貶多少當(dāng)時(shí)還很難說，那時(shí)我的想法是等到我收集足夠的數(shù)據(jù)和資料后，也許我會(huì)寫篇文章談?wù)勎覍?duì)這件事的看法。
過去三個(gè)月里人民幣兌美元匯率變化趨勢(shì)
在剛過去的2014年12月里，人民幣兌美元的跌勢(shì)開始呈加劇的狀態(tài)（見上圖）。2014年12月11日人民幣兌美元收盤報(bào)6.1886，是7月25日以來的最低，下跌程度0.13%，彼時(shí)的中國(guó)人民銀行曾一度硬挺人民幣兌美元匯率的中間價(jià)，試圖擠出看空人民幣的投資者。但到了圣誕節(jié)前的12月24日，人民幣兌美元收盤報(bào)6.2247，匯率在此前的五天里連續(xù)在下跌，累計(jì)程度達(dá)0.56%，至此人民幣對(duì)美元即期匯率已貶值近3%，是2005年匯改以來貶值的最大幅度，這時(shí)的央行看起來已經(jīng)放棄了強(qiáng)行干預(yù)，12月24日人民幣對(duì)美元中間價(jià)落在6.1247，這也是連續(xù)第五個(gè)交易日在貶值。盡管此后的25日人民幣即期匯率一度大漲250個(gè)基點(diǎn)，但是次日開盤后仍明顯承壓，再度走跌60個(gè)基點(diǎn)，并最終以全年貶值2.42%告別2014年。
人民幣持續(xù)貶值的根源在于美元的逐漸走強(qiáng)。2014年下半年美國(guó)就業(yè)率增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速加快，第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增速甚至高達(dá)5.0%，創(chuàng)11年以來的最高，且高過大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，在這些利好信息的推動(dòng)下，本來就在一直爬升的美元指數(shù)沖破了90點(diǎn)大關(guān)（見下圖），道瓊斯指數(shù)突破18000點(diǎn)，美元兌歐元、日元的升值超過10%。而聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束量化寬松和市場(chǎng)對(duì)美元加息預(yù)期的逐漸升溫又進(jìn)一步推高了美元走勢(shì)，強(qiáng)勁的反彈給非美元貨幣施加了較大的貶值壓力，歐元、日元和新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣紛紛通過貶值來增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，這給中國(guó)的外匯儲(chǔ)備和出口順差施加了很大的壓力，人民幣兌美元貶值的趨勢(shì)已無法避免。
2014年下半年美元指數(shù)趨勢(shì)圖
人民幣持續(xù)貶值的另一個(gè)原因是日趨疲軟的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。2014年下半年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常難看，尤其是加工業(yè)，12月的匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)以低于榮枯線50（11月數(shù)據(jù)）的49.6收官，加工業(yè)就業(yè)位置已連續(xù)14月在減少，產(chǎn)量和新訂單都有下降、投入成本持續(xù)減少。與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)萎靡，債務(wù)危機(jī)凸顯，尤其是經(jīng)濟(jì)規(guī)模只有美國(guó)一半的中國(guó)未償公司債務(wù)比美國(guó)還多，債務(wù)總額已達(dá)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的 215%。更有出口增長(zhǎng)低于預(yù)期，進(jìn)口增長(zhǎng)卻比出口更低，唯一值得欣慰的是非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI自 11月的53.9升到12月的54.1，雖不足彌補(bǔ)其他的頹勢(shì)，卻足以讓服務(wù)業(yè)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的唯一亮點(diǎn)。但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，最可怕的還是隱藏在這些表面數(shù)據(jù)背后的東西，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的本質(zhì)，中國(guó)先前的刺激政策已經(jīng)引發(fā)了過度投資、收入和投資之間極度的不平等、嚴(yán)重的投資浪費(fèi)、資本錯(cuò)配和產(chǎn)能過剩等很多難以解決的結(jié)構(gòu)性問題，讓人民幣走軟的風(fēng)險(xiǎn)日益積聚。
央行匯率政策的轉(zhuǎn)向也是導(dǎo)致人民幣貶值一個(gè)不小的因素。由于央行一直緊盯美元，美元上升時(shí)人民幣也會(huì)跟著“被動(dòng)升值”。不僅如此，在2014年里歐洲、日本等為了救市又紛紛推出了量化寬松的貨幣政策，導(dǎo)致歐元、日元兌美元進(jìn)一步貶值，其結(jié)果是直接與美元掛鉤的人民幣遭遇進(jìn)一步“被動(dòng)升值”，從而嚴(yán)重抑制了中國(guó)對(duì)歐洲和日本等國(guó)家的出口，唯有貶值人民幣的方式才能緩解這種不利局面。央行于11 月 21 日的不期降息恐怕就有這方面的考慮，但可惜的是，此舉除了進(jìn)一步推高了人們對(duì)人民幣貶值的預(yù)期外，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果并不明顯，預(yù)期央行很可能會(huì)在短期內(nèi)再次減息，并下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
縱觀造成2014年下半年人民幣持續(xù)貶值的因素，都將會(huì)延續(xù)到2015年里。一方面美元會(huì)繼續(xù)保持升值的趨勢(shì)，唯一的懸念在于上升幅度為多少，這很大程度取決于美聯(lián)儲(chǔ)升息的時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏；另一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)面臨較大的下行壓力，房地產(chǎn)市場(chǎng)步入“寒冬”，公司掙扎還債，出口需求不穩(wěn)定等。市場(chǎng)對(duì)人民幣進(jìn)一步貶值的預(yù)期已經(jīng)形成，這對(duì)央行的匯率政策不能不說是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)，既不能過度貶值推動(dòng)資本的進(jìn)一步外流，誘發(fā)國(guó)際貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，對(duì)內(nèi)造成民眾恐慌情緒而爭(zhēng)相拋售人民幣擠兌外匯，又要通過適當(dāng)貶值達(dá)到拉動(dòng)出口的效果，這讓人民幣兌美元貶值程度的拿捏變得十分關(guān)鍵。
那么，2015年人民幣兌美元究竟會(huì)貶值多少？
目前世界上大多數(shù)的匯率專家都傾向同意人民幣不大可能會(huì)像盧布那樣暴跌甚至崩盤，很可能會(huì)是“溫和”降落，美元兌人民幣匯率最終可能會(huì)跌至6.3到6.4，更大的跌幅恐怕需要來自突發(fā)不利因素的沖擊，就像油價(jià)暴跌對(duì)盧布兌美元沖擊那樣。專家們做這種預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)是中國(guó)擁有龐大的外匯儲(chǔ)備，能比較好地抵御市場(chǎng)拋售人民幣對(duì)匯率體系的沖擊，央行也很可能會(huì)用擴(kuò)大人民幣匯率自由浮動(dòng)空間的手段來緩解其他貨幣貶值帶來的壓力，從而讓人民幣兌美元保持在可控的貶值狀態(tài)。
