歐洲央行（the European Central Bank）治理委員會將于1月22日召開會議并做出一項歷史性的決定。在世界主要中央銀行大搞量化寬松政策的背景下，目前只有歐洲央行把持住了誘惑——沒有通過購買國債來擴大貨幣供給，以達到提高通脹率和刺激經濟增長的目的。歐元區的經濟形勢每況愈下，量化寬松舉措勢在必行：在經歷兩次衰退打擊后，歐洲經濟的復蘇跡象岌岌可危；整體通脹率已跌至為負，而長期的通脹預期仍降至令人擔憂的程度。歐洲央行行長馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）似乎是下定決心要采取量化寬松的舉措，但他不得不與歐元區的各個國家央行達成一定的妥協，因為推行量化寬松政策的風險是由歐元區國家共同承擔的。
據內部人士透露，此次歐洲央行計劃在1月22日宣布購買價值5000億歐元左右的國債。若實際數字低于它，許多市場人士可能會感到失望，因為一直以來，市場普遍期待歐洲央行推行量化寬松的政策，以緩解歐元疲軟等問題。國債的購買數量是由歐洲央行計劃干預的規模所決定的。歐洲央行計劃將歐元體系（歐洲央行加上歐元區19家國家央行）的資產負債表規模由2.2萬億歐元提升至3萬億歐元。自2014年底起，歐洲央行就開始小規模地實施量化寬松政策，主要是通過購買私人資產（以擔保債券為主，是一種安全度極高的銀行債券）和一些資產擔保證券。一年以后，這些債券的購買量可能會超過2000億歐元。然而合法的可供購買的擔保債券僅僅價值1萬億歐元，與價值6萬億歐元的國債相比實在是相形見絀。人們一度揣測歐洲央行可能會購買傳統的公司債券 ，但是歐洲央行似乎認為公司債券的市場流動性太大，不適合大規模量化寬松操作。
然而，歐洲央行此次大規模國債購買計劃是個非常棘手事。歐元區作為一個貨幣聯盟，不是一個聯邦政府，而是19個不同的國家政府。各國的信譽等級千差萬別，如德國的主權信用評級是“AAA”級，而希臘的卻是“垃圾”。這意味著德拉吉不得不接受德意志聯邦銀行行長基恩斯·魏德曼（Jens Weidmann）提出的條件，才能保證量化寬松政策能夠得以實施。最值得注意的是，此次國債的購買將不會在歐洲央行現行的風險分攤機制下進行，因而，歐元區19家央行將不會根據各自國家經濟體的規模大小來承擔相應比例的損失。在現行機制下，一旦歐洲央行出現虧損，德意志聯邦銀行就得承擔1/4。然而，在這次量化寬松計劃中，每家央行都可能要承擔購買本國債券的主要責任，并獨立承擔可能發生的虧損。
這對于德國央行來說實在是再好不過了，因為德國國債的安全系數很高。但是，這大破先例的舉動肯定會招致眾多治理委員會成員的不滿。在這種情況下，由于魏德曼會得到德國總理安格拉·默克爾（Angela Merkel）的支持，因此，各方必然要妥協。德拉吉和魏德曼的上一次交鋒發生在2012年，當時的情況與現在形成了鮮明的對比。兩人因（未被采用的）“直接貨幣交易”計劃發生分歧——允許歐洲央行以嚴格的條件約束購買市場上處于危機的的主權債券。該計劃支持德拉吉“千方百計地”拯救歐元的承諾。默克爾擔心量化寬松政策會導致意大利和法國等拖后腿國家繼續拖延結構性改革。她還擔憂在現行風險分攤機制下進行國債購買實際上會出現后門式的“歐元債券”現象。所謂歐元債券，就是一種由歐元區成員國共擔風險的債券，并遭到默克爾一直強烈反對。
此次會議還必須商討有關希臘的問題。1月25日的希臘大選會選出新政府，很可能會推行債務免除政策，推翻上屆政府的一系列改革措施。面對這種形勢，一個可能的解決方案是在量化寬松計劃中明確規定，主權信用評級為“垃圾”的相關國家只有遵守歐元區救助計劃的條件，它的國債才可能被購買（希臘的救助計劃將在二月底結束）。
量化寬松政策千呼萬喚始出來，市場已是一片歡欣鼓舞，無暇顧及這些凌亂的細節。量化寬松將為歐元區經濟注入大量流動資金，顯示歐洲央行遏制通脹率走低的決定。盡管很不情愿，管理委員會的絕大多數成員們不得不承認，相比在現行風險分攤機制下小范圍實施量化寬松，在新確立的條件下推行大規模的量化寬松無疑是更佳的選擇。按目前的預計，若購買的國債能實現長期投資處理手法（即“持有至到期”），歐洲央行的治理委員會的量化寬松的效果將會更加顯著。然而，這項計劃開了個不幸的先例，即新風險分攤機制體現了歐元區內部的分化——這是歐洲央行一直以來都在努力消除的。這是更加危險的情況，因此這讓期待已久的量化寬松舉措推出過晚，無法遏制人向通縮脹率的想法。
譯者：崔恬元
