1月20日發布的經濟數據表明，從季度角度來看，中國經濟放緩局勢在2014年第四個季度中斷。然而從全年角度來看，GDP的增長從2013年的7.7%下降至2014年的7.4%，僅略低于7.5%的官方目標，這是自1998年首次出現這種情況。
經濟放緩現象在工業經濟里尤為明顯，特別是重工業，這是受到房地產低迷的震動；這一行業中，經濟放緩對企業業務及利潤的影響被產出價格的下降放大了。
對輕工業及服務行業的經營活動與價格的發展更加有利。事實上，我所在的蘇格蘭皇家銀行在2014年實現了增長模式進一步的再平衡。隨著第二產業（即工業）所占GDP比例下降1.3%，至42.6%，服務行業占比上升了2.1%，達到48.2%，盡管按實際情況計算，這方面的再平衡速度并不算快。
較為勞動密集型服務產業相為良好的增長支持著整個勞動力市場。隨著實際服務部門的GDP占比從2013年的8.3%略微降低至2014年的8.1%，新的城鎮就業機會——政府首選的勞動力市場指標——達到1070萬，超過1000萬的目標。流動人口就業增長——城鎮勞動力市場活力的有力證明——經過早期的減速，在2014年第四季度又略有上升。
2014年勞動力市場相對良好的表現是中國領導人保持抑制宏觀經濟刺激的一個重要原因，也是中國領導人能接受2014年經濟增長略低于原定目標的原因。
盡管惡性通縮螺旋的可能性并不高，不過，由于全球市場原材料商品價格下降和中國工業產能過剩，通貨膨脹面臨著下行壓力。
2015年上半年，受房地產市場持續低迷的影響，經濟增長仍可能受到下行壓力。雖然2014年下半年已有刺激住房銷售的措施，但房地產復蘇在短時間內仍不太可能實現。雖然低原材料商品價格應該支持該行業的利潤，但考慮到疲軟的需求前景和一些行業的產能過剩，2015年企業投資勢頭也不會有太大改善。
不過，其他增長驅動力仍然保持不振。基礎設施投資應該繼續，決策者依賴此類投資來支持增長，即使新地方政府的債務框架實施會觸發下行風險。消費應該繼續受益于穩固的勞動力市場和低通脹，同時出口前景合理。
出口前景的關鍵風險包括全球貨幣和匯率更為明顯的動蕩、全球貿易增長更為疲軟，以及中國自身房地產業衰退、地方政府債務框架實施后的基礎設施投資走低和緊跟著信貸風波的金融市場緊張。
2015年，完成GDP接近7%的增長——可能是2015年的增長目標——仍需要政策支持，但決策者將仍然不愿采取大規模高調的刺激政策，會保持其強調的“新常態”，而不是刺激。在財政方面，基礎設施投資仍會是2015年的重點，并沒有計劃中的重大刺激。
在貨幣方面，對支持增長和控制借貸成本的政策需要將與控制資金杠桿和金融風險上升的需要相平衡。中國人民銀行很大程度上都在實施“定向”的貨幣政策，而不是備受關注的措施，如通過下調法定準備金率（RRR）或進一步降息。本周早些時候，央行增加了對以農業和小企業為服務對象的金融機構的再借款。另一個阻礙下調準備金率的因素是近幾個月來大量的股市流入量，部分是受影子銀行保證金交易的刺激。盡管1月16日中國銀監會和證監會宣布措施控制股市的大量流入，似乎對股票市場具有重大抑制作用，也讓最終準備金率的降低變得更有可能。
關于作者：高路易(Louis Kuijs)，蘇格蘭皇家銀行中國區首席經濟學家。
