陳俊
浙江大學管理學院財務與會計學系主任，教授，博士生導師
【導言】新冠肺炎疫情對中小企業的沖擊超出預期。盡管當前我國防控形勢已持續向好，經濟企穩回升，但大幅下滑的經濟數據、創歷史新高的失業率以及全球經濟因疫情可能停擺的危險，都表明我國中小企業在未來一段時間，可能面臨更加嚴峻的形勢和挑戰。面對供需雙向萎縮、風險因素增多以及市場不確定性增加，疫情中后期的中小企業應當如何生存和發展，政策應當從何處著力？本文從企業現金循環周期的視角給出了管理和政策建議。
根據3月16日國家統計局公布的數據，今年1-2月份，新冠肺炎疫情對我國經濟運行造成較大沖擊，主要經濟指標均出現大幅下滑，其中：全國規上工業增加值同比下降13.5%，服務業生產指數同比下降13.0％，社會消費品零售總額下降20.5％，全國居民消費價格同比上漲5.3％，城鎮調查失業率驟升至6.2%。當前，隨著疫情防控形勢的根本好轉，全國經濟形勢開始企穩，規上工業企業的復工復產率已超過90%。然而，作為吸納我國90%的城鎮就業、數量接近4000萬家的中小企業，目前開業率不足60%，遠低于預期。這說明此次疫情對中小企業的沖擊要比預計的更加嚴重。
在企業層面，疫情沖擊抑制了市場需求，防控需要延緩了人財物的正常流動，供需雙弱導致企業的營業周期變得更長且更不可控，對企業營業活動的直接影響表現為營運資金需求的驟然上升。對中小企業來說，由于需求放緩且波動加劇、供給和生產保障能力不足、墊資需要且融資空間有限，疫情防控的長期化、風險疊加和市場不確定性驟增，將使他們原本緊張的現金流雪上加霜。
企業經營是一個現金持續動態周轉的過程，營運活動與現金周轉密不可分。經營從現金付出到收回現金所需要的時間構成了企業的現金周期，大致等于生產周期、庫存占用、預付款和賒銷賬期之和（即營業周期）再減去應付款賬期。這個周期越短，資金占用就越少。反之，對營運資金的墊支需求就會越高，也更可能導致企業因出現較大的資金缺口而中斷經營過程。需要說明的是，由于市場交易中中小企業更可能是墊資主體，其現金周期往往更接近營業周期。
一、中小企業現金循環特征：更短更脆弱、更易受疫情沖擊
相對來說，中小企業往往在那些現金周期較短的行業更為集中，譬如加工制造、餐飲、零售、農副、娛樂、酒店、運輸、建筑以及生活服務業等，這是因為周期長的行業一般對投資規模有更高的要求。受疫情影響，現金周期越短、現金儲備越少的行業所遭受的沖擊會越大，中小企業的現金循環則更為脆弱，這主要是因為：
- 隨著周期的拉長，理論上維持既定收入規模所需要的現金需求將成倍增長。如果增量需求不能滿足，企業將被迫收縮營業規模。這種情況短期內對現金周期較長的行業影響較小。
- 中小企業因為融資空間狹窄，現金周期越短可能導致短期內發生支付危機的概率越高。回款遲滯、物流中斷或存貨積壓將嚴重考驗工資、水電氣和租金等短期剛性支付。
- 中小企業通常更需要以現金換市場，難以保有較多的現金存量。具體來說，一方面是因為經營墊資的需求，主要是規模小、市場競爭力弱造成的；另一方面則歸因于中小企業持續成長的內在要求，積累的現金通常被用來滿足經營擴張的需要。因此，即便是財務健康的中小企業，要求其保有3個月以上的現金，以應付期間的工資等剛性支付都是非常困難的。
二、中小企業的現金周期如何波動：疫情沖擊的影響
疫情沖擊之下，中小企業現金周轉遲滯進而導致現金需求驟增的主要因素包括：回款時間延長、生產交貨周期延長、需求下滑且波動加劇以及成本顯著上升等。
- 回款時間延長。危機到來時，幾乎所有企業均努力保有現金，中小企業回款的時間可能變得更長且不確定性更高。基于同樣原因，中小企業對上游供應商的應付款賬期也可能會變得更短。
- 生產交貨周期延長。對勞動密集型的中小企業來說，防疫措施不足、成本高昂以及餐飲住宿生產等條件不具備，導致其復工復產之路更為艱難。此外，因上游供給緊張、物流不暢以及物流成本上升等原因，中小企業更可能面臨原材料和能源等供給不足的情況。
- 需求下滑且波動加劇。疫情爆發導致需求萎縮且在短期內難以恢復，當前疫情的全球蔓延更加重了人們對于經濟前景的擔憂。需求下降對中小企業的影響可能更為長期化，產能利用率下降將伴隨生產效率下滑，庫存周轉將變的更慢。此外，需求波動加劇也將造成采購和生產計劃變得更為困難和謹慎。
- 成本顯著上升。疫情期間，中小企業的成本上升幾乎不可避免。首先是直接的防疫支出，不僅是口罩檢疫等設備開支，還包括員工食宿的合規性要求；其次是人工成本、材料價格以及物流成本上升，造成企業料工費開支的增加，另外還包括一旦企業發生疫情潛在的醫療費支出。由于不具備規模經濟優勢，再加上產能利用率不足，中小企業單位產品成本更大幅度上升幾乎必然。很大程度上，成本上升且更不可控，是目前中小企業復產復工率低于預期的主要原因。
需要強調的是，一般來說，中小企業產品的成本結構中，現金支出的人工費用占比更高。如果中小企業工資開支保持剛性，市場波動加劇將增加其成本壓力和營業風險。
三、盯緊現金周期變化：中小企業應該如何調整經營和財務策略
當前，全國疫情的發展已得到有效控制，但市場的恢復仍需要一個過程。更為棘手的是，在疫苗研制和可持續的防控系統完備前，疫情對包括消費者在內的所有市場參與者的心理沖擊仍將延續較長時間。對供應鏈涉及進出口的中小企業來說，疫情的全球爆發將對其持續經營構成更為嚴峻的挑戰，前景更加不容樂觀。
現金循環猶如人體的血液循環，疫情之下企業的生存發展更考驗管理者的現金流管理水平。因此，中小企業在努力恢復生產經營的同時，更應密切關注并及時預判現金周期的波動，并據此及時調整經營和財務策略。
（一）疫情期間的經營策略
- 加快現金周轉比盈利更重要。在任何情況下，沒有收入意味著無法彌補成本，沒有現金流入也將遲早耗盡現金。疫情當前，現金流愈發緊張的中小企業應該意識到，通過薄利、讓利、渠道創新等促銷現銷，盡快加快周轉以獲得成本補償，比追求盈利目標更加重要。如果經營現金流入情況進一步惡化，短期虧利以彌補現金性支出也應該作為備選項。
- 積極尋求供應鏈支持。疫情的影響對供應鏈整體的有效運轉構成挑戰，因此上下游企業必須保持積極有效的信息溝通，并盡可能創新基于風險共擔的供給和銷售新模式。此外，由于危機期間大多數中小企業很可能采取同樣保存現金的策略，此時尋求供應鏈上核心企業的經營協同、資金和信用支持更為重要。
- 做好需求預測并嚴格監測庫存。在疫情初期的保供給和保生產之后，隨著市場需求放緩和不確定性增加，中小企業應以做好需求預測和需求管理為前提，做好采購計劃、縮短生產備貨交貨周期以加速庫存周轉。庫存周轉與供應鏈管理和生產管理密切相關，中小企業應加強與上下游企業、物流部門的信息交換，加快響應，努力縮短交貨周期以及運輸、制造、安裝和調試的時間。
- 控制經營規模以獲得靈活的現金儲備。危機期間，適當控制經營規模有助于暫時緩解現金周期延緩帶來的現金流窘迫問題。此外，疫情影響下的現金流周期存在波動反復的風險，控制經營規模有助于釋放并保持靈活的現金儲備。
- 聚焦核心業務和核心現金流，嚴格控制費用開支。市場前景不確定時期的費用開支，應以聚焦和保障核心業務和核心現金流為原則。非核心業務和遠期業務的相關費用開支應嚴格控制，與短期收入相關性弱的費用項目應盡可能壓縮。
（二）疫情期間的財務策略
- 重視現金預算。疫情發展期間，中小企業應在謹慎預測現金周期變化的基礎上，高度重視現金預算的編制，對現金支出特別是月工資、租金等剛性支付要做到心中有數。此外，當市場波動加劇時，應盡可能使得經營現金的流入流出保持均衡。
- 做好短期融資安排。疫情之下，現金周期延長對增量資金需求的壓力，主要來自供應鏈整體現金流動遲滯。因此，中小企業應首先尋求供應鏈信用融資，特別是來自供應鏈核心企業的資金或信用支持。其次，應積極申請銀行政策性信貸支持，譬如與防疫和重要民生保障相關的企業。再次，積極嘗試應收賬款、倉單和存貨相關的金融工具或金融方案，包括質押、抵押、保理、票據貼現以及借助大型電商平臺、供應鏈融資平臺提供的融資方案等。最后，對尚有融資空間的中小企業，當前的工具選擇比較多且利率優惠，主要包括抵押、擔保以及信用借款。
- 保持必要的財務彈性。在經營環境不穩定和前景不確定情況下，中小企業應盡可能預設財務杠桿提高的程度，警惕金融負債的過度增加。有息負債的過度增長只會壓縮企業的財務彈性，削弱企業應對可能發生的次生危機或市場競爭的能力。另外，在市場前景不明時，更多的有息負債也意味著更高的財務風險，很可能導致更差的財務業績并削弱經營政策的靈活性。
- 高杠桿中小企業自救應立足盤活資金。疫情對高杠桿中小企業的沖擊可能最為嚴重，如果可能，企業應立足積極盤活、回籠資金，包括處收縮營運規模、非核心業務剝離和資產處置等。與此同時，應積極爭取原有股東的資本注入，并考慮債轉股等降杠桿的可能性。此外，還可以積極尋求與當地政府溝通，以爭取政策性擔保或政府救助資金的支持。
四、如何紓困中小企業：現金周期視角的政策建議
疫情發生以來，為專項幫助中小企業紓難解困，各級政府部門出臺的支持性政策主要集中于減稅降費和流動性信貸支持，此外還包括優化服務、穩崗補助等措施。減稅降費旨在降低經營成本，主要涉及免征社保單位繳費和降低增值稅稅率。流動性信貸支持旨在紓解暫時性的企業資金困境，主要包括延期還本付息、支持金融機構向中小企業優惠貸款以及大力發展供應鏈金融等。
從目前的疫情防控及全球蔓延的趨勢來看，中小企業受到的沖擊最大，面臨的困難也要比預期更為復雜、更為嚴重。當前，全國規模以上工業企業復工率已超過90%，但中小企業的開工率不足60%，第三產業的復工復產復業速度更是遠低于預期，形勢嚴峻。3月16日，國家統計局發布1-2月份中國經濟數據，其中2月全國城鎮失業率為6.2%。創下2000年以來的新高。
因此，基于中小企業現金周期管理視角，筆者有如下政策建議：
- 積極完善可持續的社會化防疫機制。
當前，疫情風險管理和防疫成本支出是中小企業可持續經營的難點，也是阻礙中小企業復工復產的原因之一。對于與防疫相關的管理和成本，中小企業迫切需要社會化的解決方案，包括向中小企業及其員工提供與疫情相關的專屬保險，提供疫情防控服務以及幫助解決員工食宿等問題。
- 切實保障并加速物流暢通和供應鏈協同
對中小企業的現金周轉來說，時間即成本。因此，各級政府和部門在為中小企業紓難解困的過程中，必須樹立時間觀念，加速暢通物流人流信息流，積極保障供應鏈協同。既要加快開業審批、行政服務和信息溝通的速度，也要加大對物流相關企業的支持力度，更要采取措施保障和推動核心企業承擔社會責任，加速供應鏈資金周轉。
- 積極釋放和激發市場需求
金融和財稅支持政策通常難以直接影響企業的現金循環周期，難以實質性改變企業經營現金流惡化的狀況。如果企業自身的造血功能不斷萎縮，僅依靠資金支持是難以持續的。疫情中后期，各級政府和部門應在及時放寬管制措施的基礎上，通過刺激消費和投資拉動，釋放市場需求，促發市場機會，尊重價格機制，激活市場交易，恢復中小企業經營信心。不過，對于與餐飲、旅游、零售等受疫情沖擊最為嚴重的行業來說，激發市場需求的難點在于如何兼顧疫情防控的基本需要，以及如何恢復消費者信心。
- 加大對受疫情影響嚴重以及高負債中小企業的定向救助
受疫情影響嚴重、行業短期難以復蘇的中小企業，以及缺乏抵押品和擔保條件的高負債中小企業，依賴當前商業銀行主導的金融信貸支持基本難以覆蓋，建議在中央和地方政府層面積極設立中小企業疫情救助基金和擔保基金予以定向支持。救助或擔保對象選擇應綜合考慮中小企業就業人數、工資水平、以往利稅貢獻、破產成本等因素。
- 適當延長中小企業社保單位繳費免減緩優惠政策
當前，對中小企業的社保免征政策將執行至6月底截止，切實減輕了企業的工資性支出負擔。接下來，政府應視各行業中小企業復工復產情況，進一步考慮對受疫情影響較大行業、高杠桿中小企業適當延長免減緩政策或給予財政補貼支持。社保單位繳費免減緩與工資基數掛鉤，有較強杠桿效應。延長免減緩期限將有助于降低中小企業未來用工成本，提升復工復產預期，提高中小企業市場競爭力。
- 積極調整財政支出結構，擴大基礎民生性支出
財政支出應更多地向基本民生保障傾斜，這一點對當前中小企業穩發展、穩就業有重要意義。當前疫情沖擊的一個明顯后果是大企業與中小企業的差距拉大，中小企業的競爭力下降，其中一個重要原因是其人工成本相對上升更快。具體到疫情期間，考慮到我國家庭教育支出超過家庭總收入的1/3以上，線上教學不僅增加了家庭開支且擠占了父母的勞動時間，因此建議政府考慮家庭教育補貼或學費減免等政策措施。
